2021年债务周期全年下行，通胀周期络续上行并于年中前后见顶回落。大类钞票建立策略或分为两大阶段：第一阶段，自面前至来岁二季度——股票和商品优于债券；第二阶段美腿丝袜，来岁二季度后——债券优于商品、股票。商品里面或呈现：原油、农家具＞有色金属＞黄金＞玄色系。

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▍周期轮动：2021年经济周期将从复苏走向阶段性过热并向下行阶段过渡，钞票建立的干线为先股后债。

本轮债务周期的顶部预测出当今2020年四季度，标识着本轮信用彭胀阶段收尾，后续宏不雅流动性迟缓收紧可能对股市估值带来负面影响；本轮通胀周期的彭胀阶段预测络续至2021年年中隔邻，尔后运转下行，上市公司盈利同比增速、利率、巨额商品和房地产价钱同比涨幅的顶部预测也在隔邻出现。从钞票建立策略来看，提倡上半年优先建立股票、商品和新兴商场货币等风险钞票，下半年向债券和好意思元等避险钞票升沉。

▍计谋踪迹：“十四五”开新章，温情五大主题的逾额收益契机。

我国既濒临各人“百年未有之大变局”，也站在第二个一百年的源流上，以“内轮回”促进“双轮回”来破题。“十四五”计算将久了影响改日五年的宏不雅经济和钞票发扬的结构性契机，在2021年宏不雅流动性边缘转紧的情况下，计谋驱动将是逾额收益的迫切着手。参考“十四五”计算提倡稿中的踪迹，要点温情外部安全、里面安全、科技革命、绿色低碳发展和扩大内需等投资主题。

▍外部场所：中外经济复苏不同步过头影响。

中国经济发轫确立，好意思欧跟进。2021年，国际要素关于国内大类钞票影响链条或将反向启动。

1）好意思国大选将要尘埃落定，明星换脸拜登基本说明当选，大选不细则性赫然缩短。预测拜登将于来岁1月负责上任，初期主要责任聚会于好意思国国内事务，中好意思相干出现新的鬈曲的可能性低，改日几个月A股濒临较为友好的外部环境。

2）商品方面，跟着国际疫情迟缓获得截止，各人经济闲散复苏，黄金建立性价比或将下跌，而原油和有色金属等国际需求占比更高的商品，在国际需求稳步确立之下，发扬或将逾越玄色系商品。

▍2021年大类钞票建立策略。

2021年对应的周期阶段将是债务周期全年下行、通胀周期上行并于年中前后见顶回落，大类钞票建立策略分为两大阶段：

1）第一阶段，自面前至来岁二季度：股票和商品优于债券。面前A股估值回到2010年以来中位数水平隔邻，改日估值连接进步空间或将有限，盈利确立成为主要逻辑。A股里面将会分化，提倡主理三条干线，一是可选糜费与顺周期板块，二是金融格调等低估值板块真实立，三是“十四五”计算催化下的计谋题材。

2）第二阶段，来岁二季度后：债券优于商品、股票。国内经济确立至潜在增速水平后，边缘改善预期全齐竣事，金融周期向下的“紧信用”问题迟缓突显、通胀压力缓解，货币计谋和监管计谋或转向边缘偏松，外围中好意思相干不细则性要素可能从头运转浮现，表里环境总体更成心于债券钞票。

3）商品里面或将呈现：原油、农家具＞有色金属＞黄金＞玄色系。受益于国际疫情迟逐渐解和经济复苏，原油和有色金属发扬或将更好，豆粕等农家具在需求进步、库存较低和涨幅逾期等要素推进下，亦有较好契机，贵金属建立性价比下跌，而螺纹钢和铁矿石在末端需求下行的配景下，中期偏弱。

▍风险要素：

国际疫情进展具有不细则性；地缘政事突破可能超预期加重；货币与金融监管计谋可能超预期收紧；经济周期波动可能与预期不符。

本文作家：明明 余经纬美腿丝袜，着手：中信证券究诘  原标题《大类钞票建立｜拐点之年，先股后债：2021年策略》

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