华泰证券示意，2024年上市保障公司继续增配红利特征显著的FVOCI股票，上市公司平均建树比例达2.7%gay sex5，高于1H24的2.2%和2023年的1.7%。现款收益率下行是险资建树红利股的最根蒂能源，咱们估量2024年上市保障公司平均现款投资收益率为3.4%（2023 3.6%），进一步逼近险资的刚性成本线。成本利得收益在2024年弘扬出色，咱们估量平均增厚投资收益率230bps，有劲缓解了当年的投资压力。但成本利得收益波动性较大，险资仍需高度可爱梗概取得现款的红利股投资。上市公司当中阳光保障、中国吉随和中国财险的FVOCI股票建树比例较高，咱们觉得其他公司仍有增配空间。

　　全文如下

　　华泰 | 保障：险资继续增配红利股

　　红利政策仍是重心

　　2024年上市保障公司继续增配红利特征显著的FVOCI股票，上市公司平均建树比例达2.7%，高于1H24的2.2%和2023年的1.7%。现款收益率下行是险资建树红利股的最根蒂能源，咱们估量2024年上市保障公司平均现款投资收益率为3.4%（2023 3.6%），进一步逼近险资的刚性成本线。成本利得收益在2024年弘扬出色，咱们估量平均增厚投资收益率230bps，有劲缓解了当年的投资压力。但成本利得收益波动性较大，险资仍需高度可爱梗概取得现款的红利股投资。上市公司当中阳光保障、中国吉随和中国财险的FVOCI股票建树比例较高，咱们觉得其他公司仍有增配空间。

核心不雅点

　　2024年FVOCI股票建树比例2.7%

　　2024年上市保障公司平均FVOCI股票建树比例同比栽植1.0pcts至2.7%，握仓金额从2023年的2888亿增至5491亿元，咱们估量其中大部分来自于新增建树，少部分来自于钞票升值。增厚现款收益和裁汰利润波动是险资建树FVOCI股票的两大原因，基于2023年数据，咱们估量险资红利“收息政策”静态欠配界限为5000-9000亿元（《险资的两种红利政策》，2024年9月24日），探究到“交游政策”建树和新增资金，动态欠配界限或达万亿，或在翌日三年傍边冉冉建树到位。咱们觉得寿险公司FVOCI股票建树比例在翌日两三年内有望握续高潮，有助于支握现款收益率并裁汰利润波动。

　　大类钞票建树继续向债券歪斜

　　2024年险资握续增配债券，拉长钞票久期，加强钞票欠债匹配。上市保障公司的平均债券建树比例为60%（2023 55%），为历史最高水平。现在大部分公司钞票欠债表仍存在久期缺口，在利率下行历程中存在脆弱性，因此仍有继续增配永久债券、拉长钞票久期的必要性。股票和基金的建树比例连年保握相对幽静，共计保管在12%，其中FVOCI股票建树比例有所高潮，FVTPL股票和基金握仓金额高潮，但建树比例小幅下落。非标钞票和进款占比握续下落，一方面非标钞票供给不及、信用利差风险收益亦抗争衡，另一方面这两类钞票无助于拉长钞票久期，对险资的迷惑力冉冉下落。

　　现款收益率束缚围聚刚性欠债成本

　　险资投资的一个挫折原则是现款收益遮掩刚性资金成本（寿险产物预定利率）。咱们估量24年包含利息、股息和房钱在内的现款收益率为3.4%，在畴昔十年中握续下滑，束缚围聚险资的刚性资金成本。现款收益中下滑最快的部分是利息孝顺，这促使险资不得不转向股息以撑握现款收益。可爱红利政策的公司股息相对较多，现款收益率亦相对较高，咱们觉得梗概灵验遮掩刚性欠债成本。现在预定利率动态诊治机制依然落地，有望在中永久鼓动欠债成本与阛阓利率趋势保握一致，中短期内险资仍需高度可爱保管较高的现款收益率。

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　　24年景本利得弘扬建壮

　　天然净投资收益率下滑，可是24年在股市建壮反弹的情况下，成本利得收益率弘扬建壮。咱们估量上市公司平均全口径轮廓投资收益率5.7%（2023 2.8%），增厚投资收益230bps，在历史上处于较高水平。由于新准则下大部均权力钞票被计入交游科目，影响损益表的总投资收益率亦大幅改善至5.1%（2023 2.6%），是2024年保障公司利润大幅增长的最挫折推能源。永久而言（2004-2024），咱们估量成本利得对投资收益的平均年化孝顺在69bps傍边，现款收益仍然是险资收益的核心和压舱石。

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