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　　华源证券发表研报称，2020年受疫情影响公共PC需求骤增偷窥自拍，耗尽者和企业端换机周期已至。不雅望耗尽者有望落地换机需求偷窥自拍，联思集团（00992）或发轫受益于本轮PC周期。AIPC需求或将通过训诫用户在办公及学习场景下的使用风尚达成需求向耗尽端的浸透，或带来新一轮耗尽PC放量。联思的ISG单季度扭亏，SSG业务聚焦原土需求，AI政策谈判助推公司可握续发展，初次粉饰，予以“增握”评级。

　　华源证券主要不雅点如下：

　　PC行业指导者，三伟业务握续AI转型。联思集团前身确立于1984年，渐渐成为国内盘算机行业的领军企业。1994年，联思在港交所上市。2005年，联思以12.5亿好意思元收购IBM个东谈主电脑业务，通过资源整合与公共布局优化，成为公共第三大个东谈主电脑厂商。公司FY25Q1-Q3达成收入520.93亿好意思元，中枢业务散布在三大集团：智能开发业务集团（IDG）、基础步地决策业务集团（ISG）、决策工功课务集团（SSG），FY25财年第三财季收入占比分歧为69%、20%、11%。

　　PC换机周期已至，Windows系统份额打法进行时。2020年受疫情影响公共PC需求骤增，耗尽者和企业端换机周期已至。Windows10系统将于2025年10月罢手事业，届时仍有部分开发因硬件问题需替换，不雅望耗尽者有望落地换机需求，公司或发轫受益于本轮PC周期。

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　　以小博大：DeepSeek科罚制约AIPC浸透关节问题。终局侧AI才气是赋能混杂式AI并让生成式AI达成公共界限化推广的关节。DeepSeek-R1以一丝SFT数据+多轮强化学习的依次重构考试经过，达成了低内存占用、低盘算支拨和高模子准确性的特征，低参数目特征为大模子土产货化部署到AI终局动手提供可能。

　　商用PC需求或将成为2025年PC主要增长引擎。阐明IDC预测，2025年商用（除教练）领域PC出货量将达到1.38亿台，同比增长4.3%。相较耗尽领域PC出货量预测，商用领域PC进展更为乐不雅。AIPC需求或将通过训诫用户在办公及学习场景下的使用风尚达成需求向耗尽端的浸透，或带来新一轮耗尽PC放量。

　　ISG单季度扭亏，SSG业务聚焦原土需求，AI政策谈判助推公司可握续发展。公司ISG业务弃取ODM+步地，即欺诈公司居品联想才气、供应链界限以及公同事业因循体系，自主研发事业器主板联想和制造，成为事业公共的端到端自主研发企业。在公共业务政策布局的框架下，联思SSG聚焦中国脉土商场内容需求，以“一擎三箭”政策重构和升级了AI原生的决策事业。两部分业务同期受益于AI变革带来的契机，助推公司盈利的可握续发展。

　　盈利预测与评级：瞻望公司 2025-2027 财年归母净利润分歧为 15.4/17.1/19.5 亿好意思元，同比增速分歧为 52%/12%/14%，对应公司 PE 分歧为 8X/7X/6X。对 IDG 和 SSG 两部分业务及第各自可比公司平均 PE 与公司 PE 进行相比，保守假定 ISG 业务在 2026 财年保握盈亏均衡，2026 财年（对应 2025 当然年）公司对应 PE 为 7X，均低于 IDG 和 ISG 业务各自可比公司平均 PE，初次粉饰，予以“增握”评级。

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职守剪辑：史丽君 偷窥自拍